4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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