2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代(d乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么ài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīn乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么g)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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